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科创板下承销能力是关键 2018年券商承销能力排名出炉!

2018-12-12 15:04
来源: 牛牛金融
编辑:东方财富网

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  科创板开板在即,注册制下的IPO发行将更加考验证券公司的承销能力。目前券商的承销能力更多体现在再融资阶段,截至12月3日根据统计了2018年以来定增、可转债、公司债、ABS的承销情况,并分析了券商承销能力排名。

  目前IPO发行主要体现券商的保荐能力而非承销能力。因为在当前IPO发行环境下,新股定价受到23倍市盈率隐形红线的限制,加之挂牌上市交易后均有较大的股价上涨空间,新股发行基本无风险,所以券商的承销能力显得不是那么重要。这种情形下,证券公司的保荐机构和财务顾问角色体现得更强一些,尤其是体现保荐能力。但是一旦实施注册制,上市公司满足条件便可上市发行,股票卖不卖得出去,能以什么定价卖出去便成了关键,而这便是体现券商承销能力的时候。

  因为再融资常常出现承销完成率低的情况,但也有超募情况,所以目前券商的承销能力更多体现在再融资阶段。常见的再融资有定增、配股、优先股、可转债等股权性融资,也有公司债、金融债、ABS(资产证券化)、可交换债等债权性融资。

  在股权融资中,定增主要考验券商面向机构投资者的承销能力;可转债的发行目的主要是为了转股,所以在此将其定义为股权性融资,可转债虽然目前在资本市场占比不高,但是券商既要面对机构投资者,又要面对散户的申购,所以可转债的发行与注册制下的新股发行非常类似,参考意义较高;配股是向原有股东融资,讨论承销能力意义不大;优先股融资也不是再融资的主流,所以暂不予讨论。因此,研究中心主要通过定增和可转债的发行来分析券商的股权承销能力。

  在债券融资中,承销金额占大头的是金融债、公司债、ABS(资产证券化)。金融债多是银行、非银行金融机构发行的债券,目的主要是补充资本金以及避免期限错配,对普通上市公司的参考意义有限;公司债与普通上市公司更加息息相关,从今年上半年延续至今的债券违约一直是上市公司的痛,因此公司债的发行更加考验证券公司的承销能力;ABS正成为融资市场的“新宠”,已有众多ABS产品在上交所发行,其中,既有支持国企管理资产负债的中建八局应收账款资产支持专项计划,也有国内首单支持新经济企业供应链金融的小米1号资产支持证券,所以ABS的发行也考验证券公司的承销能力。因此,研究中心主要通过公司债、ABS的发行来分析券商的债权承销能力。

  定增

  券商参与上市公司定增,常常扮演两个角色,一个是主承销商,一个是财务顾问,研究中心根据统计定增发行资料发现,如果券商只是财务顾问,而不是主承销商,完成定增募资比例都是100%,说明在这种情况下,体现的并不是券商的承销能力,因此研究中心只讨论券商作为主承销商来体现其承销能力。

  从定增募资金额来看。据统计,截至12月3日,2018年以来共有45家证券公司或承销保荐公司(证券公司的全资子公司)参与了定增的承销,共募集2753.55亿元,其中前4家的定增募资金额占全部的59.13%,前20家的定增募资金额占全部的93.27%。2017年共有67家证券公司参与了定增的承销,共募集7370.64亿元,其中前4家的定增募资金额占全部的42.38%,前20家的定增募资金额占全部的80.16%。可见2018年定增募集资金同比下降62.64%,在市场总量大幅下降的前提下,头部券商的市场份额有进一步加剧的倾向。

  此外,头部券商中的中金公司从2017年的第1位下降到了2018年的第4位,而中信证券中信建投国泰君安维持前4名的地位,华泰联合证券从2017年的第5位上升至第4位。

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  从平均承销金额来看。因为华福证券、中银证券、申万宏源承销保荐在2018年分别仅承销了1家、2家、3家上市公司的定增募资,所以平均承销金额位列前3名。而承销资金总额的前4名中信证券、中信建投、国泰君安、华泰联合证券分别承销了15家、15家、11家、12家上市公司的定增募资,平均承销金额排名分别为4、6、5、8名。值得一提的是,承销资金总额第5名的中金公司2018年仅承销了6家上市公司定增募资,但平均承销金额排名到了第9名。

  对比2017年,承销资金总额的前4名中金公司、中信建投、中信证券、国泰君安分别承销了17家、29家、31家、26家上市公司的定增募资,平均承销金额排名分别为1、6、8、5名。因为中航证券、高盛高华证券、瑞银证券在2017年分别仅承销了3家、6家、4家上市公司的定增募资,所以平均承销金额排名分别为2、3、4名。

  从平均承销金额来看,大致可以看出证券公司承揽以及承销大单的能力。

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  从定增募集资金完成情况来看。研究中心认为,通过对比上市公司定增预计募资与实际募资的情况,来体现券商的承销能力是具有参考意义的。上市公司定增股份的承销,涉及的因素和变量太多,包括公司自身的基本面,公司的股东优势,公司所属行业情况,公司所涉及的概念热点受市场追捧度,整个市场的资金面以及政策面等情况。但是,如果上市公司在发布预计募资计划时,已经充分考虑公司自身以及行业情况,那么就可以近似假定这些为已知的外生变量,而在同一时期,所有证券公司面临的市场不确定因素是相同的,所以通过对比定增募资完成情况,可以大致判断出证券公司的承销能力。

  2018年前4大头部券商中,中信证券和中信建投的承销完成率较高,都在97%以上,国泰君安和华泰联合证券的承销完成率较低,分别仅为83.84%和81.03%,而在2018年定增承销金额排名下滑的中金公司,承销完成率能达到99.93%。

  对比2017年,在2017年定增较为火热时,证券公司的承销完成率基本上都能达到99%以上。

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  2018年承销完成率在50%以下的上市公司有18家,而2017年承销完成率在50%以下的上市公司有11家。

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  据统计的定向增发发行资料显示,存在一家上市公司的定增募资由几家证券公司联合承销的情况。研究中心分析后发现,截至2018-12-12,今年101家上市公司的定增由1家证券公司承销,19家上市公司的定增由2家证券公司承销,2家上市公司的定增由4家证券公司承销,1家上市公司的定增由5家证券公司承销,即春秋航空计划募资40亿,在5家证券的承销下,也只完成了35亿的募资;1家上市公司的定增由6家证券公司承销,即农业银行的1000亿定增,并100%完成募资计划。

  同比2017年,282家上市公司的定增由1家证券公司承销,41家上市公司的定增由2家证券公司承销,3家上市公司的定增由3家证券公司承销,2家上市公司的定增由4家证券公司承销,4家上市公司的定增由5家证券公司承销;1家上市公司的定增由6家证券公司承销,即顺丰控股定增80亿,并100%完成募资计划。

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  可转债

  目前可转债发行规模有限,发行家数也有限,头部券商效应并不明显。

  截至12月3日,2018年以来共有29家证券公司或承销保荐公司(证券公司的全资子公司)参与了公司债的承销,共募集685.41亿元,其中前4家的公司债募资金额占全部的42.04%,前20家的公司债募资金额占全部的93.11%。对比2017年,共有23家证券公司或承销保荐公司(证券公司的全资子公司)参与了公司债的承销,共募集602.72亿元,其中前4家的公司债募资金额占全部的35.45%,前20家的公司债募资金额占全部的97.45%。

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  公司债

  相比于金融债和企业债,公司债的发行往往更加市场化,而且公司债常常出现卖不出去的情况,比如,今年5月东方园林发行的10亿公司债只卖出了0.5亿元。此外,公司债还存在超募的情况,这将更加考验证券公司的承销能力。

  从公司债募资金额来看。据统计,截至12月3日,今年以来共有93家证券公司或承销保荐公司(证券公司的全资子公司)参与了公司债的承销,共募集14410亿元,其中前4家的公司债募资金额占全部的32.47%,前20家的公司债募资金额占全部的74.24%。对比2017年,共有90家证券公司参与了公司债的承销,共募集11009亿元,其中前4家的公司债募资金额占全部的27.67%,前20家的公司债募资金额占全部的66.29%。可见2018年公司债募集资金同比上升了30.89%,头部券商的市场份额有进一步加剧的倾向。

  中信建投在2017年、2018年始终占据第1的位置,中信证券从2017年的第7位上升到2018年第2位,国泰君安、平安证券、海通证券名次变化不大,只是被中信证券挤下去1个名次。

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单位:亿元

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  从平均承销金额来看。承销总金额前5家头部券商中信建投、中信证券、国泰君安、平安证券、海通证券分别承销了280家、173家、148家、130家、132家债券的发行,平均承销金额排名分别为第5、4、15、10、12名,可见中信建投和中信证券这2家券商,承销总金额、承销家数、平均承销金额都表现亮眼。

  2017年,承销总金额前5家头部券商中信建投、国泰君安、平安证券、海通证券、广发证券分别承销了163家、102家、82家、94家、78家债券的发行,平均承销金额排名分别为第6、14、4、17、15名,可见在2017年,除了中信建投和海通证券,其它3家头部券商的平均承销金额还是偏低。

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  从公司债募集资金完成情况来看。截至12月3日,2018年共发行上市677只债券,超募的有319只债券,100%完成计划的有214只债券,没有完成募集计划的有144只。

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  2018年前5大头部券商中,总体来看,全部都出现了超募的情况,但是在前20家证券公司中承销完成率并不算高,开源证券和天风证券承销完成率表现较为亮眼。此外,对比2017年,2018年的超募完成情况明显降低。

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  据统计的公司债发行资料显示,存在一只公司债由几家证券公司承销的情况。研究中心分析后发现,截至12月3日,2018年共有310只公司债由1家证券公司承销,有10只债券由10家证券公司承销,这10只债券全部由国家电投发行,并且全部超募发行,其它如下图所示。

  对比2017年,348只公司债由1家证券公司承销,有2只债券由7家证券公司承销,这2只债券全部由山东高速发行,并且100%完成计划发行,其它如下图所示。

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  ABS(资产证券化)

  从募资金额来看,目前ABS发行规模较大。据统计资料,截至12月3日,2018年以来共有61家证券公司或承销保荐公司(证券公司的全资子公司)参与了公司债的承销,共募集14156亿元,其中前4家的募资金额占全部的43.42%,前20家的募资金额占全部的89.26%。对比2017年,共有61家证券公司或承销保荐公司(证券公司的全资子公司)参与了ABS的承销,共募集12704亿元,其中前4家的募资金额占全部的55.36%,前20家的募资金额占全部的90.75%。

  对比2017年,2018年ABS募资上升11.43%,但头部券商的份额有所下降,承销排名较为稳定的是中信证券、招商证券、中信建投,维持在前5名。德邦证券从2017年的第1名下降到2018年的第6名。

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  从平均承销金额来看。承销资金总额的前5名中信证券、招商证券、中金公司、光大证券、中信建投在2018年分别承销了350家、274家、212家、168家、161家ABS募资,平均承销金额排名分别为11、4、8、7、10名,可见招商证券、中金公司和光大证券3家的平均承销金额还是比较靠前。

  对比2017年,承销资金总额的前5名德邦证券、招商证券、中信证券、中信建投、华泰证券分别承销了317家、278家、282家、147家、175家ABS募资,平均承销金额排名分别为3、4、7、6、16名,可见招商证券、中信证券、中信建投3家的平均承销金额也比较靠前。

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(文章来源:牛牛金融)

(责任编辑:DF406)

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